Determinación de la Tasa de Costo de Capital
La tasa de costo de capital se determina inicialmente de manera independiente a las fuentes de financiamiento específicas, bajo la premisa de que un proyecto debe ser viable por sí mismo. La tasa requerida por un inversionista se calcula tomando en cuenta factores como la tasa libre de riesgo, el rendimiento esperado del mercado, el modelo CAPM, el costo de oportunidad, la aversión al riesgo y el riesgo país. Estos factores, que combinan aspectos subjetivos y cuantitativos, son cruciales para estimar la tasa de descuento aplicable a los flujos de efectivo futuros y, por consiguiente, para la valoración precisa de un proyecto.Escenarios en la Evaluación de Proyectos y su Costo de Capital
La metodología de evaluación financiera varía según el escenario de financiamiento del proyecto. En el escenario A, sin deuda, se emplea el CAPM con un beta desapalancado para estimar el costo de capital. En el escenario B, con una estructura de capital estable, se puede utilizar la tasa de costo de capital promedio ponderado (WACC). En el escenario C, con financiamiento exclusivamente propio, se aplica el CAPM sin ajustar por endeudamiento. En el escenario D, con financiamiento a través de crédito bancario, es recomendable descontar por separado los flujos de caja operativos y financieros, para luego combinarlos y obtener el valor actual neto (VAN) ajustado del proyecto.El Costo de la Deuda y su Influencia en la Tasa de Descuento
El costo de la deuda, denotado como kd, se ajusta por el beneficio fiscal de los intereses deducibles para reflejar el costo efectivo después de impuestos de la deuda. Este ajuste es pertinente solo si la empresa tiene suficientes ganancias para aprovechar la deducción fiscal. La tasa de descuento corporativa, que asume una estructura de capital óptima y permanente, es adecuada para evaluar proyectos con un perfil de riesgo similar al promedio de la empresa. No obstante, si los proyectos tienen un perfil de riesgo distinto, la tasa de descuento debe modificarse para reflejar el riesgo específico asociado a cada proyecto.El Modelo CAPM en la Valoración de Activos y Costo de Capital Patrimonial
El CAPM es un modelo esencial en la valoración de activos y en la determinación del costo de capital patrimonial, ya que establece una relación entre el riesgo y el retorno esperado. Este modelo distingue entre riesgo sistémico, medido por el coeficiente beta, y riesgo no sistémico, que es diversificable. La fórmula del CAPM calcula el retorno esperado del capital propio y se ajusta en función del nivel de endeudamiento de la empresa. Para proyectos financiados con una combinación de capital propio y deuda, se utiliza el CAPM con un beta apalancado para calcular la rentabilidad requerida por los accionistas.Comparación entre el Costo de Capital Promedio Ponderado y el CAPM
El Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) es una tasa de descuento que puede no reflejar adecuadamente el riesgo específico de cada proyecto si se utiliza de manera uniforme. El WACC es preciso cuando la estructura de capital de la empresa es óptima y se mantiene constante. Sin embargo, si la proporción de deuda respecto al patrimonio varía, los ponderadores del WACC cambian, haciendo que la tasa relevante sea el retorno exigido a los activos totales. Por lo tanto, es crucial evaluar el nivel de riesgo específico de cada proyecto para determinar la tasa de descuento más apropiada.
